La Balanza de Pagos y el Tipo de cambio

 

Contenido

 

1. La balanza de pagos

2. El tipo de cambio y su determinación

3. Consecuencias políticas.

 

1. La Balanza de Pagos

 

La balanza de pagos registra el valor de los intercambios entre los residentes de un país y el resto del mundo.

 

Se compone de dos cuentas:

·            La cuenta corriente

·            La cuenta de capital

 

1.1. La cuenta corriente (CC)

 

La cuenta corriente comprende:

 

·            las exportaciones netas de bienes y servicios (la diferencia en el valor de exportaciones menos las importaciones que puede escribirse NX )

 

·            el ingreso y la inversión neta y las transferencias netas.

 

Como el gran peso de la cuenta corriente recae sobre el comercio de bienes y servicios sólo discutiremos este componente.

1.2. La cuenta de capital (CK)

 

Esta cuenta engloba los flujos de capital  que entran y salen del mercado financiero de un país.

1.3. Las reglas de la balanza de pagos

 

1.3.1. La balanza de pagos siempre suma cero.  CC + CK = 0

 

Esto se debe a la simetría que existe entre la cuenta corriente y la cuenta de capital. Un déficit o superávit en una cuenta se presenta como superávit o déficit en la otra cuenta.

 

1.3.2. Cualquier transacción que causa un pago de los residentes de un país al extranjero es una partida del debe en la Balanza de Pagos de ese país.

 

 

 

 

Las  importaciones de automóviles, las donaciones a extranjeros, la compra de tierra en otro país, la compra de divisas: son todas partidas del debe

 

1.3.3. Cualquier transacción que causa un pago de los extranjeros a los residentes    de un país es una partida del haber en la Balanza de Pagos de ese país.

 

 

Las ventas de soja a otros paises, los pagos que los extranjeros efectúan por licencias para utilizar nuestra tecnología, las pensiones extranjeras que reciben los residentes de nuestro país, las compras extranjeras de nuestros activos: son partidas del haber.

1.4. Un ejemplo

 

 

 

Consideremos la compra de un lavarropas fabricado en Brasil por un residente argentino. Esto es una exportación del Brasil que es a la vez una importación de la Argentina.

 

Cuando el consumidor argentino compra el lavarropas brasilero, aumenta el valor de importaciones en la cuenta corriente de la Argentina: disminuye las exportaciones netas.

 

Esta adquisición se paga en pesos argentinos pero el productor en Brasil recibe reales.

 

El intercambio de pesos argentinos  por reales tiene lugar en el mercado de cambio extranjero. (Es que los productores brasileros no quieren pesos argentinos;  ellos necesitan reales para pagar a sus empleados, proveedores y los dividendos de los accionistas).

 

El aumento de las importaciones hace descender el superávit de la cuenta corriente (o aumentar su déficit) desequilibrando la balanza de pagos. El restablecimiento del equilibrio requiere el aumento del superávit de la cuenta de capital, lo cual se obtiene asentando el ingreso de esos pesos argentinos gastados en el lavarropas.

 

Sigamos ahora el flujo de la moneda.

 

En el ejemplo aquí dado, los pesos argentinos gastados en un lavarropas brasilero:

·              aumentan el valor de las importaciones de Argentina,

·              reducen el valor del superávit de la cuenta corriente ($ exportaciones - $ importaciones) o sea aumentan el valor del déficit de la cuenta corriente.

·              El déficit de la cuenta corriente determina un superávit compensatorio de la cuenta de capital.

·              La transacción aumenta la oferta de pesos argentinos en el mercado de divisas lo cual se ve reflejado en la variación de su valor relativo frente a otras monedas. 

 

Profundicemos en el ejemplo.

 

Supongamos que inicialmente tanto la cuenta corriente como la cuenta de capital están en el equilibrio. 

 

Compramos el lavarropas hecho en Brasil en $2000 y lo importamos a la Argentina. La operación se asienta en la columna del debe de la cuenta corriente.

 

El resultado es un déficit de $2000 en la cuenta corriente (exportaciones = 0, importaciones = $2000). Ese déficit genera un superávit de $2000.- en la cuenta de capital.-

 

El fabricante del lavarropas no acepta pesos en pago por el lavarropas. Vamos entonces al banco y le pedimos que convierta nuestros pesos argentinos  en reales y se los gire al fabricante. El banco toma nuestros pesos y los ofrece en el mercado de cambio extranjero. Esta operación, que hace que la oferta de pesos argentinos  en el mercado de cambio extranjero aumente en $2000, se asienta en la columna del haber de la cuenta de capital, indicando un ingreso de pesos al país.

 

Aunque este ejemplo es muy simple, muestra la unión básica entre la cuenta corriente y la cuenta de capital.

 

En realidad los pesos como cualquier otra moneda nacional que se utilizan para pagar bienes y servicios extranjeros nunca salen del país. Las operaciones del mercado de cambio no involucran la entrega física de una cantidad de moneda por otra sino tan solo su contabilización.   La compra de moneda extranjera se contabiliza en el debe y los pesos necesarios para saldarla en el haber.

 

Hay excepciones a este ejemplo de simple intercambio que tienen que ver con las divisas mayores.

 

El dólar se usa en prácticamente todo el mundo como una alternativa a las transacciones en moneda doméstica.

 

Como resultado, algunos dólares que salen de los EE.UU., pueden permanecer fuera de ese país, en Rusia, o en Buenos Aires, cuando el bien puede pagarse tanto en rublos como dólares en el mercado de Moscú, o tanto en pesos como dólares en el mercado de Buenos Aires, pero esto es un dato relativamente menor nuestro actual análisis.

1.5. Determinantes del balance de la Cuenta corriente.

 

Al considerar el déficit o el superávit de la cuenta corriente de un país debemos tener en cuenta algunos elementos que determinan el nivel de sus importaciones y exportaciones totales de bienes y servicios.

 

Suponemos por ahora, que el comercio no resulta afectado por las barreras al intercambio como aranceles, cuotas, etc..  

 

Debemos considerar cuatro cuestiones.

 

1) La tasa de crecimiento económico y de ingreso nacional

2) Los precios relativos y los ritmos de inflación

3) Las preferencias del consumidor.

4) Los factores determinantes de las ventajas comparativas.

 

1.5.1. La tasa de crecimiento económico y el ingreso nacional

 

Los cambios en la tasa de crecimiento económico y de ingreso nacional tienen una significante influencia en la cantidad de bienes y servicios que el país importa.

 

Cuando el PBI y los ingresos del consumidor suben, las compras de bienes y servicios también aumentan.

 

Parte de este aumento en el consumo se compone de importaciones de bienes extranjeros.

 

Por ejemplo, por cada dólar que los consumidores norteamericanos gastan en bienes y servicios, aproximadamente el 10%, o sea 10 centavos, se gastan en bienes importados.

 

Así es que puede esperarse una correlación positiva entre el crecimiento económico y el nivel de las importaciones.

 

También hay que considerar el crecimiento del PBI de los países socios  comerciales.

 

Altas tasas de crecimiento en esos países extranjeros llevan a aumentos en las exportaciones del país porque los consumidores extranjeros aumentaran sus compras de bienes y servicios.

 

Por consiguiente, las tasas de crecimiento económico relativas son importantes a la hora de sacar conclusiones sobre la evolución de la cuenta corriente.

 

Si la economía de un país está creciendo relativamente más rápido que la de los países que comercian con él, el valor de sus importaciones aumentará más rápidamente que el de sus exportaciones y las exportaciones netas bajaran.

 

1.5.2. Los precios relativos y los ritmos de inflación

 

Los cambios en los precios relativos o en los ritmos de inflación determinan cambios comparativos en los precios que impactan en las  importaciones y exportaciones de un país.

 

Un país que está experimentando un ritmo de inflación superior al de sus socios comerciales verá una disminución de sus exportaciones y un  aumento de las importaciones.

 

En general un aumento de la inflación doméstica provoca un aumento de los precios de los bienes que se exportan (transables).

 

Cuando los consumidores extranjeros vean que tienen que pagar un precio superior por la importación de los bienes del país con un ritmo de inflación superior,  probablemente cambiaran por otros bienes sustitutivos de mas bajo precio producidos por empresas domésticas o los importaran de otros países.

 

Por ejemplo, si el ritmo de la inflación provoca un aumento de los precios en el Brasil,  las exportaciones brasileras al mundo caerán.

 

Suponiendo que el ritmo de la inflación de la Argentina y otros países permanecen constantes, los consumidores argentinos que ahora deberán pagar un precio superior por bienes importados de Brasil tales como lavarropas, automóviles y televisores, buscaran otras fuentes de abastecimiento como automóviles hechos en Argentina o lavarropas italianos.

 

Lo opuesto también es verdad. Cuando el ritmo de inflación de un país cae en comparación con el de los otros que comercian con él, los precios relativos de sus exportaciones bajan y los precios relativos de los bienes importados aumentan.

 

La regla básica es que un ritmo relativo de inflación doméstica superior al del otro país socio comercial lleva a una disminución en las exportaciones  netas porque aumenta los precios relativos de las exportaciones y disminuye los precios relativos de las importaciones.

 

Por otro lado una baja relativa del ritmo de inflación doméstica frente al de  otro país socio comercial lleva a un aumento de las exportaciones netas porque disminuyen los precios relativos de las exportaciones y aumentan los precios relativos de las importaciones.

 

1.5.3. Las preferencias del consumidor

 

Los cambios en las preferencias del consumidor influyen en las exportaciones netas.

 

Este cambio de preferencias ocurre por varias razones y puede afectar sus compras de bienes domésticos e importados.

 

Los gobiernos y productores, en sus esfuerzos por aumentar el consumo relativo de bienes y servicios domésticos frente a las importaciones, pueden apelar el patriotismo y al apoyo al trabajo local.

 

Sin embargo, con el tiempo, con la globalización creciente de la economía y los métodos de producción, se ha vuelto cada vez más difícil encontrar bienes hechos de verdad domésticamente. Cada vez más, para producir bienes de consumo a precios competitivos, los fabricantes domésticos importan partes y componentes de todo el mundo.

 

1.5.4. Los factores determinantes de las ventajas comparativas.

 

Las naciones así como los individuos tienen  una  ventaja comparativa en la producción de un bien o un servicio  si  pueden producir un producto a un costo de oportunidad más bajo que otras naciones o individuos.

 

Las ventajas comparativas cambian con el tiempo debido a los cambios en las dotaciones de factores, en el precio de los  recursos y en los eventos que ocurren en otras  naciones.

 

Cuando se considera la balanza comercial de la cuenta corriente de un país hay que tener en cuenta los factores determinantes de las ventajas comparativas tales como los costos de producción, la tecnología y las habilidades los trabajadores.

 

El mejoramiento de la tecnología aumenta la productividad de los trabajadores y esto lleva a una baja de los costos de producción.  Cuando las firmas traducen estas economías en la forma de más bajos precios de los productos, se facilita un aumento de sus exportaciones.

 

Un país que promueve la educación, las habilidades de los trabajadores y la investigación técnica debe con el tiempo, cuando la calidad del producto mejora y el costo  disminuye, ver una expansión de sus mercados de  exportación.

2. La cuenta de capital

 

La cuenta de capital comprende las corrientes monetarias que ingresan y egresan al mercado financiero de un país.

2.1. Determinantes del balance de la Cuenta de capital.

 

Los determinantes del balance de la cuenta de capital son

 

1)          la tasa de interés

2)          el retorno potencial de la inversión directa

3)          El retorno potencial de los recursos financieros

 

2.1.1. La tasa de interés

 

Es el más importante factor determinante de la corriente financiera pues establece la tasa de rentabilidad de la economía.

 

El aumento de la tasa de interés de un país, hace más atractivo su mercado financiero a los ahorristas domésticos y extranjeros.

 

Cuando la tasa de interés doméstica aumenta en relación a las tasas de otros países, la tasa de rentabilidad relativa en el mercado financiero de ese país sube y atrae los ahorros y el capital financiero.

 

Esto lleva a un aumento del flujo de moneda que ingresa a través de la cuenta de capital y a una reducción de la cantidad de moneda que sale del país en búsqueda de tasas de interés extranjeras superiores, también a través de la cuenta de capital.

2.1.2. El retorno potencial de la inversión directa.

 

Hay inversión directa cuando una empresa extranjera se asocia con una empresa local y aporta el capital requerido para la expansión del capital, la investigación y desarrollo; también cuando trae dinero para instalarse y construir capacidad productiva.  

 

Las empresas extranjeras consideraran la inversión directa en un país cuanto mayor sea el retorno potencial de su inversión.

2.1.3. El retorno potencial de los recursos financieros

 

El retorno potencial de los recursos financieros tales como  acciones, títulos de la deuda, etc. tendrá efectos importantes en el mercado de capitales.

 

La combinación de un país en desarrollo y bolsas de valores volátiles puede llevar a súbitos y dramáticos cambios en el flujo de dinero de la cuenta de capital.

 

Los eventos ocurridos en México durante 1994 y 1995 son un ejemplo de cómo el hot money que fluye a y de la cuenta de capital puede perturbar seriamente a un país.

3. El Tipo de cambio

 

El tipo de cambio indica el precio de una moneda respecto a otra.

 

El precio del mercado de bienes y servicios, se establece como resultado del equilibrio; esto es cuando la cantidad ofertada iguala la cantidad demanda.

 

En el mercado del trabajo el equilibrio de la oferta de empleo y la demanda de empleo determinan la escala de salarios. El equilibrio en el mercado de fondos prestables (el mercado de capitales) determina la tasa de interés. La interacción de la demanda y de la oferta agregada determinan cambios en el nivel general de precios (tasa de inflación) y en el producto (PBI).

 

Usando el mismo análisis básico de oferta y demanda, veremos ahora cómo se determina el tipo de cambio.

 

Como con cualquier bien, el precio relativo de dos monedas esta determinado por su abundancia o escasez relativa, por la oferta y la demanda de esas monedas en el mercado de cambio, por la cantidad ofertada y por la cantidad demandada.

  

Los principios básicos del equilibrio del mercado sirven para explicar porque el precio de una moneda cambia respecto a otra, esto es porque cambia el tipo de cambio.

 

En principio hay dos sistemas de tipo de cambio.

 

·            El tipo de cambio fijo

·            El tipo de cambio flotante

3.1. El sistema de tipo de cambio fijo

 

En un sistema de tipo de cambio fijo el valor de una moneda se arregla a una relación que no cambiará respecto a otras monedas del mundo.

 

Pero también puede suceder que la autoridad monetaria decida atar, anclar o clavar el valor de la moneda sólo respecto al de otra moneda. En este caso tendremos un tipo especial de tipo de cambio fijo, el tipo de cambio clavado.

 

Los monedas clavadas están indicadas para pequeñas economías, en vías de desarrollo, que desee promover la estabilidad monetaria para facilitar el comercio internacional.

 

Por ejemplo, Argentina en la década del 90 clavó su moneda al dólar.

 

Hasta hace poco, México tenia clavado el peso mexicano al dólar a aproximadamente 3.5 pesos mexicanos por dólar.

 

Esto implica que cuando el valor del dólar cambia respecto al yen o al euro, el peso mexicano cambia en la misma magnitud que el dólar.

 

En algunos casos varias monedas pueden clavarse a otra, como por ejemplo sucedía en el sistema de intercambio europeo (ERM).  Varias monedas europeas como el franco francés y la corona sueca estaban clavadas al marco alemán. Era un sistema "reptante". El ERM establecía un tipo de cambio fijo contra el marco pero el valor de la moneda del país miembro podía fluctuar respecto del marco dentro de un limite superior y otro inferior, es decir establecía una banda de flotación. Esto permitía la estabilidad de la moneda, pero también un poco de discreción en las políticas económicas nacionales de los países miembros.

 

Mantener el valor de la moneda en un nivel fijo exige de la política monetaria la preservación del tipo de cambio y menos preocupación por las condiciones económicas domésticas.

 

En la actualidad los países europeos han establecido al euro (la Unidad Monetaria de Europa)  como moneda común para el continente.

3.2 El sistema de Tipo de cambio Flotante

 

En un sistema de tipo de cambio flotante, el precio de una moneda respecto a otra esta determinado por la oferta y la demanda de esa moneda en el mercado de divisas.

 

La demanda de pesos argentinos tiene por causa la necesidad  de los extranjeros de hacerse de moneda nacional para adquirir las exportaciones o vacacionar.

 

La oferta de pesos argentinos tiene por causa la necesidad  de los argentinos de hacerse de divisas para adquirir las importaciones o resguardar ahorros o beneficios.

 

Los consumidores domésticos y los ahorristas entregan pesos argentinos  cuando necesitan otra divisa.

 

               dolar / $                                                                     Demanda

 

                 muchos

 

 

                    pocos                                                                                Oferta

 

         

                                                                          cantidad de $ 

 

La figura 1 muestra la demanda y la oferta de pesos argentinos  en el mercado de cambio extranjero.  

 

El eje de las abscisas (x) traza la cantidad de pesos argentinos  en el mercado de divisas. 

 

El eje de las ordenadas (y) traza la relación dólar / $  o sea el precio del dólar respecto al peso –la cantidad de dólares que se obtienen por cada peso-.

 

El precio del dólar esta determinado por el equilibrio de la demanda y la oferta de pesos argentinos en el mercado de divisas.

 

Decir que un dólar vale 3.00 pesos ($3.00/US$1) es igual que expresar que por cada $1 recibiremos 0.33 de dólar.

 

Dado cierta cantidad de dólares en el mercado de divisas un aumento de la cantidad de pesos –mayor oferta de pesos- hará que el tipo de cambio aumente indicando que se necesitan mas pesos par adquirir la misma cantidad de dólares y viceversa.

 

4. Como afecta el cambio de la balanza de pago en el tipo de cambio.

 

Ahora que hemos visto cómo la demanda y oferta de pesos argentinos  en el mercado de cambio extranjero determinan su valor relativo a otras monedas, vamos a considerar cómo impactan las condiciones de la cuenta corriente sobre ese valor relativo y luego como lo hacen las condiciones de la cuenta de capital.

Este análisis supone la condición ceteris paribus, o sea que todo lo demás permanece constante.
4.1. Cómo afecta el cambio de la cuenta corriente en el tipo de cambio.

 

Supongamos que una disminución de los impuestos aumentó el crecimiento económico argentino (PBI) y que todo lo demás, como el ritmo de inflación y la tasa de crecimiento del PBI brasileros, permanece constante.

 

La aceleración del crecimiento económico aumenta los ingresos y el consumo de los argentinos. Parte del aumento del consumo de los consumidores argentinos significará un aumento de las importaciones. Supongamos de cada peso gastado por los consumidores argentinos se destinan 10 centavos a bienes importados.

 

El aumento del crecimiento económico de la Argentina, hará subir el gasto en importaciones y disminuirá el valor de las exportaciones netas. Cuando el consumidor argentino compra un bien importado del Brasil paga en pesos argentinos.  Estos pesos argentinos “salen” para el Brasil pero a través del mercado de divisas se convierten en reales. El resultado es que la oferta de pesos argentinos  en el mercado de divisas aumenta y que también aumenta la demanda de reales. Como resultado, el precio o valor del peso expresado en reales cae, el peso se deprecia, al mismo tiempo que el real se aprecia.

 

Esta depreciación del peso puede expresarse numéricamente. Por ejemplo, si la tasa real / peso original era R0.5/$1, después que el peso haya perdido valor podrá ser de R0.4/$1. Originalmente, con un peso se compraban bienes y servicios brasileros  por un valor equivalente de R0.5. Al nuevo valor, el poder adquisitivo de un peso ha caído al valor de los bienes y servicios brasileros de R0.40.

 

4.2 Como afecta el cambio en la cuenta de capital sobre el tipo de cambio.

 

Supongamos un escenario en dónde el Banco Central de Argentina sigue una política monetaria restrictiva que aumenta la tasa de interés, también que todas las otras variables económica, en particular las tasas de interés extranjeras, permanecen  constantes.

 

En el ejemplo anterior, el cambio en la cantidad de pesos argentinos en el mercado de divisas proviene de la cuenta corriente (que refleja el comercio de bienes y servicios). En este ejemplo, el cambio en la cantidad de pesos argentinos  en el mercado de divisas proviene de la cuenta de capital (que refleja los movimientos de la tasa de interés).

 

La cuenta de capital expresa los flujos de moneda provenientes del ahorro y el capital financiero (o la oferta de fondos prestables).

 

Los pesos que entran por la cuenta corriente son el resultado de la venta (exportación) de un bien o servicio tangible.

 

Los pesos que entran por la cuenta de capital son aquellos que están buscando una tasa de retorno más favorable (por ejemplo un mas alto interés o una mayor estabilidad –menor riesgo-). Ninguna transacción de bienes y servicios ocurre en este caso; sólo el movimiento de moneda.

 

Los flujos de moneda a través de la cuenta de capital o a través de la cuenta corriente acaban  en el mismo mercado de divisas; solo que por rutas diferentes.

 

El aumento de la tasa de interés argentina (manteniendo todas las tasas de  interés extranjeras constantes), hace que el dinero de los ahorristas extranjeros entre al país en búsqueda de un retorno relativo superior.

 

Suponga un ahorrista venezolano –el Sr. Chávez- que compra bonos de la deuda  Argentina denominados en pesos. Obviamente no lo hace por razones filantrópicas sino que busca una tasa de rentabilidad superior a la puede ganar en su país.

 

El ahorrista deposita su dinero con su corredor en Caracas; el corredor toma el depósito, intercambia los bolívares por pesos argentinos en el mercado de cambio extranjero y con ellos compra los bonos argentinos denominados en pesos. El ahorrista venezolano adquiere la titularidad de los bonos argentinos.

 

Esta transacción aumenta la demanda de pesos argentinos  en el mercado de cambio extranjero.  El aumento de la demanda de pesos argentinos  aumenta el precio de los pesos argentinos del mercado de divisas en relación al bolívar (el tipo de cambio).

         

Como los ahorristas extranjeros envían su moneda a la Argentina para comprar  recursos financieros argentinos, la demanda de pesos argentinos  aumenta.

 

Esto aumenta el precio o valor del peso relativo al bolívar fenómeno conocido como una apreciación del peso.

 

4.3. Los Efectos de la Revaluación de la Moneda

 

Concluimos esta sección con una tabla que muestra cómo un cambio en el tipo de cambio afecta los precios relativos de los bienes.

 

Suponemos que el tipo de cambio inicial yen / dolar es ¥100/us$1 y que el dólar pierde valor a ¥90/$1.  

 

Vemos el impacto que esto tiene sobre una bicicleta hecha en los EE.UU.  y un televisor hecho en Japón. Por simplicidad, supondremos que el precio de las importaciones iguala los precios de mercado.

 

El precio de la bicicleta para los consumidores norteamericanos es de us$500, mientras que en Japón los consumidores japoneses pagan ¥36,000 por un TV.

 

Al tipo de cambio inicial de ¥100/$1, los consumidores japoneses pagan ¥50,000 por la bicicleta hecha en los EE.UU. y los consumidores norteamericanos US$360 por cada TV importado de Japón.

 

Los Precios comparativos de Bienes en Japón y los EE.UU. son Un TV ¥36,000  Una bicicleta us$500  respectivamente.

 

Tipo de cambio        Precio en Japon           Precio en U.S.

 

¥100 = $1               ¥36,000.......$360      $500......... ¥50,000

  ¥90 = $1               ¥36,000.......$400      $500 .........¥45,000

 

Ahora el dólar pierde valor a ¥90/$1.

 

Mientras el precio de la bicicleta no cambia para los consumidores norteamericanos, el aumento del poder adquisitivo del yen hace que el precio que los consumidores japoneses pagan por la bicicleta importada baje de ¥50.000 a ¥45,000.  La perdida del poder adquisitivo del dólar hace que el precio del televisor hecho en Japon comprado por los consumidores norteamericanos aumente a us$400.

 

De la tabla podemos ver que la depreciación del moneda de un país (el dólar en este ejemplo) aumenta el precio de las importaciones y baja el precio de las exportaciones.

 

Una apreciación de la moneda de un país (por ejemplo, el yen), aumenta los precios relativos de sus exportaciones, al tiempo que abarata las importaciones  para los consumidores domésticos.

 

Extendiendo esto vemos que la perdida de valor de la moneda aumenta las exportaciones y disminuye las  importaciones, mejorando asi las exportaciones netas.

 

Por el contrario, la apreciación de la moneda reduce las exportaciones y aumenta las importaciones, reduciendo las exportaciones netas.

 

Hay muchos otros factores que podría trabajar en una situación opuesta o complementaria al efecto del tipo de cambio.

 

Una más realista apreciación de comercio global exige tener en cuenta todos los factores que determinan la cuenta corriente y la cuenta de capital.

 

Pero podemos concluir sin temor a equivocarnos que un cambio en el tipo de cambio altera los precios relativos de las importaciones y las exportaciones.

5. Implicaciones políticas de la adopción de un determinado tipo de cambio

 

Una de las fuerzas del sistema económico norteamericano (y de muchos otros países) es la independencia de la Reserva Federal (el banco central) del poder político (ejecutivo y legislativo).

 

Aunque el miembro del Comité de Mercado de la Reserva Federal es una persona designada por la política, una vez que ha asumido puede y debe practicar una política monetaria independiente de las presiones políticas de la Casa Blanca y del Congreso.

 

La mayoría de los Presidentes norteamericanos y el Congreso han sido inteligentes designando para la Reserva Federal a personas en base a sus calificaciones y no en pruebas de obediencia potencial a una causa política determinada.

 

Un banco central como la Reserva Federal realiza un papel crítico imprimiendo y controlando los medios circulantes domésticos. Si el banco central carece de independencia del gobierno, la inflación es el resultado inevitable.

 

Para ganar el favor de los votantes, los políticos gastan y distribuyen el dinero publico. Como los impuestos son impopulares, la fuente más fácil de moneda para solventar un gasto excesivo es pedirle al banco central, simplemente, que imprima mas moneda para que el gobierno la distribuya. El resultado es el aumento creciente de la cantidad de moneda disponible para comprar la misma cantidad de bienes y la inflación.

 

En un esfuerzo por romper la conexión íntima entre el banco central y los políticos, algunos países han tomado medidas extremas para controlar la oferta de moneda y así el ritmo de inflación. Referiremos dos experiencias.

5.1. La dolarización

 

Quizás el remedio más fuerte para controlar la oferta de moneda y así el ritmo de inflación es el que hace un tiempo atrás adoptó el Ecuador.

 

Ecuador abandonó su moneda nacional, el sucre, e hizo al dólar la moneda del país. Éste es un proceso conocido como dolarización. Para se mas claros, Ecuador usaba los mismos dólares que los norteamericanos en los EE.UU.

 

Algunas consideraciones sobre la dolarización en Ecuador:

 

·            El gobierno de Ecuador no podía imprimir dólares sin ser acusado de falsificación.

·            La mayor fuente de dólares provenía de las exportaciones y el turismo.

·            El gobierno de Ecuador resignó el poder de conducir la política monetaria. A menos que el gobierno ampliara su reserva de dólares, no podía  aumentar la oferta monetaria para bajar la tasa de interés doméstica.

·            Para los propósitos del comercio exterior, Ecuador se ató al valor del dólar. Si el dólar se apreciaba contra otras monedas como el euro o el yen, los precios de las exportaciones de Ecuador, así como los de los EE.UU., subirían para los consumidores extranjeros

·            Se estableció un limite al crecimiento de los medios circulantes de Ecuador y el gobierno perdió la posibilidad de imprimir moneda para financiar sus actividades. Si el gobierno incurría en un déficit presupuestario, o debía pedir prestado moneda en el mercado financiero emitiendo deuda y/o aumentar los impuestos para aumentar sus ingresos. Como resultado, la inflación causada por el estímulo monetario excesivo no sería más un problema en el largo plazo.

 

Ahora bien ¿fue la dolarización, una solución de largo plazo para Ecuador?. No.

 

El abandonar la moneda nacional y adoptar una divisa es una medida extrema, tanto desde el punto de vista económico, como social y político. Ecuador no logro superar los obstáculos que supone esa decisión. La experiencia duro poco.

 

5.2. La caja de conversión.

 

Un paso intermedio a la dolarización es usar el sistema conocido como de caja de conversión.

 

Un país que tiene un sistema de caja de conversión usa la moneda nacional pero debe sostener un tipo de cambio con una divisa mayor a una tasa fija, normalmente uno-a-uno.

 

Por ejemplo, en los 90s para limitar la oferta de pesos y controlar la inflación la Argentina implantó una caja de conversión (como en el Ecuador la fuente de la inflación era la irrefrenable compulsión del gobierno a imprimir pesos).

 

La caja de conversión de Argentina requirió que el gobierno mantuviera un dólar en reserva por cada peso en circulación. La única manera –en la que originalmente se pensó- que el gobierno podía aumentar el número de pesos era adquirir dólares  adicionales - principalmente de las exportaciones y el turismo-.

 

Además, la caja de conversión exigía que el tipo de cambio del peso se fijara a una tasa fija, en el caso de un peso por dólar. Este aspecto del sistema llevo a que se lo conociera como “convertibilidad”.  

 

La incapacidad del gobierno y sus profesores para entender como funciona una  caja de conversión y la frivolidad traducida en la conducción de los asuntos públicos hizo que el gobierno creara muy graves problemas a la economía y que finalmente abandonara el sistema en 2002.

 

Una fuente mayor del problema resultó de la apreciación del dólar. El peso se había fijado al dólar a la tasa uno-a-uno-. Como el dólar y así el peso, se apreciaron en los años 90, los precios de exportación de Argentina aumentaron. Argentina es muy dependiente de las exportaciones agrícolas, en particular a los países vecinos.

 

Cuando los compradores del Brasil vieron aumentar persistentemente el precio de las importaciones de Argentina,  buscaron en otros países sustitutos más baratos, provocando así un daño adicional a la economía argentina, que desde 1998 había comenzado a padecer una recesión.

 

La solución a los problemas causados por el tipo de cambio parecía ser obvia - permitir que el peso se devaluara contra el dólar – pero las cosas en realidad eran más complicadas.

 

Al establecer la caja de conversión, el gobierno había perdido la facultad de imprimir pesos para acomodar el déficit del presupuesto, y como nadie lo había declarado prodigo, en particular el Congreso, pudo recurrir a la captación de recursos financieros externos vía incremento de su deuda externa.

 

Así gobierno de Argentina, emitió tremendas cantidades de deuda  soberana, que colocó principalmente en los mercados internacionales por el hecho que los pagos de intereses y el reembolso eventual serian hechos en dólares.

 

Con una caja de conversión y un tipo de cambio 1 a 1, realmente no importaba si el gobierno pagaba en pesos argentinos o en dólares.

 

Para 2002 el cuarto (25%) de toda la deuda vendida por los países emergentes se había originado en Argentina.

 

Las empresas argentinas también eran grandes tomadores de prestamos en los mercados financieros internacionales y hacían sus pagos de deuda en dólares.

 

Consideremos ahora las consecuencias de una devaluación del peso a 3 pesos por dólar por ejemplo.

 

Sin devaluación, el gobierno de Argentina o una empresa tenían que obtener un peso de ingreso (a través de impuestos el gobierno, de ventas la empresa) para convertirlo a un dólar y hacer los pagos adeudados en dólar. Con devaluación, a 3 pesos por dólar por ejemplo, el gobierno o la empresa tendrían que obtener 3 pesos para convertirlos a un dólar y hacer los pagos adeudados en dólar. El precio del servicio de la deuda se triplicaría.

 

Si el peso se devaluaba, el gobierno tendría que imponer un aumento de impuestos significante e impopular, y las empresas tendrían que aumentar los precios para recolectar los pesos adicionales para pagar la deuda. Mejor sigamos así.

 

Antes de irse Menem propuso la dolarización. Cuando De la Rua asumió, su suerte estaba hechada. A fines de 2001, cuando la situación financiera se deterioró gravemente y los prestamistas extranjeros detuvieron la compra de deuda argentina,  el Presidente decidió renunciar. El gobierno rechazaba hacerse cargo de las consecuencias de sus políticas.

 

Incapaz de recaudar los pesos adicionales para hacer los pagos de intereses denominados en dólares, el nuevo Presidente declaró el default de la deuda externa argentina y la Asamblea Legislativa lo aplaudió por el hecho de tomar la decisión de no pagar.

 

A principios de 2002 un nuevo Presidente anunció la irresponsable medida que significaba abandonar la convertibilidad y permitir la flotación de la moneda para que alcanzara un nuevo equilibrio.

 

Todavía hoy existen ahorristas que esperan que el Gobierno les restituya sus ahorros, pero lo mas grave es que, todavía, los mismos que causaron premeditadamente  los graves daños a nuestra economía, siguen instrumentando políticas que nos llevan inexorablemente a la ruina.